红星资本局｜100万卖出子公司又以3.8亿估值买回来……谜之皓元医药，“故事”还有这些

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科创板开市以来，在对高新科技类企业、生物科技企业的利好条件下，吸引了不少医药企业前往IPO募资。

在新三板摘牌刚满2年的皓元医药就是其中之一。

红星资本局注意到，这家在上市前净利润增幅达到300%的公司，曾经“任性”地以增幅达380倍的估值购买过6年前卖出的子公司。

而据21世纪经济报道，皓元医药已经“履行完毕”合同的供应商，实际上刚刚成立，且还未正式展开业务。

皓元医药身上的“故事”，还有这些——

IPO前净利猛增300%

根据天眼查，皓元医药成立于2006年，曾于2016年5月在新三板挂牌，2018年3月终止挂牌。根据招股书，从新三板摘牌后，皓元医药的净利润开始大幅增长，增速远超于营收。

2017年至2019年，其营收分别为1.74亿元、3亿元和4.09亿元，同比增速分别为72.56%和36.23%；归母净利润分别为1500.69万元、1841.42万元和7342.96万元，同比增速分别为22.7%和298.77%。

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也正是基于上述业绩数字，皓元医药采取第一套科创板上市标准进行IPO。

即：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”

从营收结构来看，为其提供营收的主要两个业务分别是“分子砌块和工具化合物业务”和“原料药和中间体业务”。

2017至2019年，分子砌块和工具化合物业务营业收入分别为8125.49万元、1.51亿元和2.36亿元，营收占比分别为46.71%、50.41%和58.49%；原料药和中间体业务分别实现营业收入9270.96万元、1.48亿元和1.67亿元，营收占比分别为53.29%、49.59%和41.51%。

根据皓元医药的招股书，分子砌块、工具化合物这两个步骤都位于药物的临床前阶段，属于药物发现阶段。

红星资本局注意到，皓元医药在这一领域列出的“对标企业”药石科技（300725，SZ）就属“分子砌块”领域的龙头企业，几乎所有业务都围绕分子砌块进行。

根据药石科技CEO董海军博士的介绍，如果药物分子是一所房子的话，分子砌块可以大概理解为盖房子的砖瓦，后者决定了药物分子的药理活性、毒性等。

而工具化合物则指具有一定生物或药理活性的小分子化合物，目前来看，A股暂时没有以“工具化合物”为主营业务的上市公司。

10000种产品53项专利

红星资本局查阅至今3年的销售情况，在报告期内，连续3年“销售额前十大且有较为稳定销售的产品”全都来自于“原料药和中间体”业务。

而营收占比超过一半的“分子砌块和工具化合物业务”却没有任何一个产品位列其中。

而皓元医药解释，公司分子砌块和工具化合物的产品种类繁多，所以单一产品的销售收入较低，具体产品的收入较为零散。

而另一边，根据皓元医药的募资安排，6.5亿元中，主要用于安徽皓元年产能121吨的原料药、中间体建设（一期），此部分项目拟募资5.33亿元。也就是说，82%的募集金额也都将用于占比更少的“原料药和中间体”业务。

“分子与化合物”这一更具“科创”成色的业务，并没有被皓元医药直接列入募资后的计划之中。此外，由于被列为一项业务大类，在皓元医药的招股书中，分子砌块和工具化合物两项业务各自的经营数据也暂未披露。

此外，招股书中皓元医药称“公司自主合成的分子砌块和工具化合物产品超过10000种”，但从专利数量来看，皓元医药及其子公司获授权专利53项，其中，涉及到分子砌块和工具化合物的专利仅9件，另外还有40项著作权。

“每一种工具化合物都有专利、每一种工具化合物的合成方法也有相应的专利。”据媒体报道，有行业内人士指出。但6月22日，皓元医药对红星资本局表示，产品数量和专利数量并不能完全划等号。

红星资本局查阅行业龙头药石科技2019年财报，2019年全年共设计8000余个分子砌块及一个包含6000个优选片段的片段分子库，开发合成了近2000个有特色的分子砌块；公司及子公司共申请中国专利46项，PCT专利申请2项，并获得2项境外专利授权。

供应商疑云：

有供应商与孙公司同地址

还未开工就将合同“履行完毕”

根据招股书，皓元医药坦言，公司尚未完成自有生产工厂的规模化建设，部分产品的规模化生产主要通过委外加工、外协采购的方式完成。

然而，诸多“委外”订单背后，皓元医药的多家供应商都存在疑点。

在皓元医药披露的截至4月30日的“重大非关联采购合同”列表中，21世纪经济报道称，曾实地走访了安徽实特医药科技有限公司（以下简称“安徽实特”）、杭州灵运医药科技有限公司（以下简称“灵运医药”）两家。

据报道，在2019年11月11日与皓元医药签下675万元订单的安徽实特，注册地址为“安徽省马鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3栋”，与皓元医药旗下全资孙公司安徽乐研生物医药科技有限公司（以下简称“安徽乐研”）注册地址“安徽省马鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号3栋”相吻合。

据21世纪经济报道，6月15日，记者实地探访“安徽省马鞍山市慈湖高新区霍里山大道北段1669号”，但根据园区中工作人员查询以及实地调查发现，园区内并没有“安徽实特”这家公司。根据记者调查，安徽实特实际上位于2公里外的“慈湖高新区宁马科创园”2栋三层。

安徽实特某权威负责人表示：“我们（安徽实特）去年才注册，中间来了个疫情，所有的进度都慢了，具体的还没有开工。”

然而红星资本局发现，在招股书中显示，这家去年才注册、还未开工的供应商与皓元医药的合同履行情况却已经显示为“履行完毕”。

而另一家在2019年1月7日曾签订666.85万元订单的灵运医药，也在2018年位列皓元医药的第二大供应商。

6月17日，21世纪经济报道记者实地走访还发现，灵运医药位于杭州滨江区九本文创园的办公场所不足40平方米，室内仅有两张办公桌，一位工作人员确认，公司是做中间体业务，但主要“做贸易这块”，“原材料买过来再卖给下家”。

近6成营收来自海外，销售费率偏高

皓元医药的终端客户中，境外销售额占据了近6成。招股书显示，2017—2019年该公司境外销售比例分别为38.23%、41.40%和41.46%。

然而，其余部分产品通过境内经销商销往境外终端客户，真实的终端需求仍然在境外，将通过境内经销商销往境外终端客户的收入穿透计算，该公司境外营收占比将提升至59%。

因此，以终端需求作为判断标准，该公司的主要市场在境外。

另外，皓元医药的销售费用率偏高，也一度被媒体质疑“重销售”的特征明显。

从销售费用来看，皓元医药2017-2019年的销售费用率分别为10.67%、10.74%和11.53%。比起2018年药明康德(02359，HK)销售费用率3.5%、泰格医药的销售费用率为2.37%,(300347，SZ)，昭衍新药（603127，SH）的销售费用率仅为1.62%。

100万估值卖子公司股份

6年后3.8亿估值买入

皓元医药在买卖子公司上的操作也一度令人不解。

根据招股书，2018年前五大供应商中有一家名为“甘肃皓天化学科技有限公司”（以下简称“甘肃皓天”），2018年采购金额在395.75万元。

红星资本局注意到，挂牌新三板前，甘肃皓天曾是皓元医药的子公司。

不过值得关注的是，根据招股书，2013年，皓元医药曾以83万的作价将所持有甘肃皓天全部83%的股份转让给了甘肃皓天的创始人薛吉军；到了2019年，又以近5000万的价格认购甘肃皓天新增注册资本135.14万元，获得了甘肃皓天13.18%的股份。

也就是说，皓元医药对甘肃皓天的一买一卖，当初100万估值“贱卖”的甘肃皓天，如今身价已经到了3.80亿元。

不过6年时间，甘肃皓天估值增长了380倍。

在皓元医药卖出甘肃皓天期间，甘肃皓天也一直是前者重要的供应商。根据挂牌新三板前的公开转让说明书，甘肃皓天在2013年-2015年1-9月，也一直是皓元医药最大的供应商，分别与皓元医药签订了625.58万元、743.81万元、796.98万元的订单。

21世纪经济报道称，皓元医药销售部人士表示，皓元医药与甘肃皓天在此前是“同一家公司”，但目前两公司为完全不同的个体，拥有不同的工厂、研发团队等。两公司一直存在一定的业务往来，甘肃皓天也会根据皓元医药的需求供货。

皓元医药称，持股甘肃皓天，主要原因是看中甘肃皓天的原料药和中间体的产能资源。

2019年5月17日，皓元医药与甘肃皓天、皓天医药、薛吉军签订了《业务战略合作协议》，约定发行人向甘肃皓天增资后，有权在皓天医药新厂房优先使用30-40台反应釜代为加工发行人的医药中间体和原料药产品，其根据市场合理价格向皓天医药支付相应的代加工费。

红星新闻记者袁野俞瑶

编辑白兆鹏

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